美联储拟10月结束QE明年加息概率大dd

美联储拟10月结束QE 明年加息概率大

[ 分析师认为，官方统计外汇占款数额，主要是测算当月贸易收支、FDI及“热钱”余额。随着美国加息日程更近一步，未来或将进一步造成资本外流 ]

若不出意外，美联储将在10月关上量化宽松（QE）闸门。尽管美联储不急加息，但新兴市场对于潜在的“溢出效应”（Spillover）也不得不防。

昨日凌晨2点，美联储公布的6月议息会议纪要显示，如果经济前景能够继续维持，联邦公开市场委员会（FOMC）认为将在10月份结束QE，且纪要并未指明首次加息时点，并认为将利率水平维持低位有利于经济增长。 受此影响，美国三大股指继续上涨，而10年期美债收益率则急跌。

明年加息概率大

几乎所有FOMC与会者都判断，在未来几年，联邦基金利率适于保持低位。不过对于首次加息的时间，有12名参与者认为应该等到2015年；3名认为到2016年；仅一名参与者认为应在2014年加息。

对于预计明年加息的原因，纪要显示，据大部分参与者预计，个人消费支出（PCE）预计在2014年达1.5%到1.7%，在2015年达1.5%到2%，这也就意味着达到了美联储加息的红线。

而在劳动力市场方面，纪要显示整体状况继续改善，平均工资继续温和上涨。两位与会者指出，工资上涨幅度很小，导致收入增幅有限，而家庭净财富上升是消费者支出增加的重要支撑。

此外，此次会议中，有许多委员希望在首次加息时或之后结束债券再投资，这与此前的首次加息前停止债券到期再投资不同。

值得一提的是，美联储对于正常化进程中收回流动性的工具予以关注，主要工具包括超额储备金率和逆回购工具。美联储将实行的全额供应（full allotment）隔夜逆回购工具并非绝对的紧缩“哀鸣”，而是旨在缓解“高质量资产”的抵押品压力。

一言以蔽之，全额供应可使合格的投资者实际以美联储既定的固定利率把任意多的现金借给美联储。因此，美联储的隔夜逆回购工具将大幅降低、甚至消除对缺乏高质量高流动性资产的担忧。许多与会者支持在超额储备金率和逆回购利率之间维持较大利差，或20个基点左右。

整体来说，与会者普遍倾向于使用一种简单明了的方式正常化，这将有利于与公众沟通，增强货币政策的公信力。美联储的会议纪要总体显示，经济数据是决定具体政策的前提。

回顾漫漫QE路，2008年的QE1旨在铲除美国经济危机恶果：由次贷危机爆发，美国经济面临困境。 美联储购买了1.25万亿美元的抵押贷款支持证券、3000亿美元的美国国债和1750亿美元的机构证券，以挽救美国金融机构和金融体系。

2010年4月的QE2优化美国经济结构：当时美国一系列促就业、兴楼市、振出口等措施未见显著成效，且赤字高企、传统货币政策工具“才尽”。 QE2启动后，国债收益率下降的预期升温，促使很多投资者进入股市，通过股市增加美国人的财富，以促进消费。

2012年9月的QE3也在就业等一系列经济数据失色的背景下开启，美联储决定每月购买400亿美元抵押贷款支持证券，并将继续执行卖出短期国债、买入长期国债的“扭转操作”，并继续把到期的机构债券和机构抵押贷款支持证券的本金进行再投资。

随着扭转操作到期，2012年12月13日的QE4拉开帷幕，美联储宣布每月采购450亿美元国债，替代扭曲操作，加上QE3每月400亿美元的的宽松额度，美联储每月资产采购额达到850亿美元。

新兴市场存风险

此前，QE和“溢出效应”（spillover）宛若一对双生儿。其声势正要减弱之际，美联储的“十月”时点一出，不禁又有令人浮想联翩。尽管美联储对加息仍持鸽派态度，不过新兴市场尤其是中国对资本流出不得不防。

然而，近期央行最新公布的资产负债表显示，5月份央行口径新增外汇占款仅3.61亿元人民币，环比锐减99%，并创11个月来新低。

分析师认为，官方统计外汇占款数额，主要是测算当月贸易收支、FDI及“热钱”余额。如此推算，外汇占款锐减可能同“热钱”涌出有所关联。随着美国加息日程更近一步，未来或将进一步造成资本外流。

美国是否能有序退出QE对新兴市场尤其是中国至关重要。据新华社电，中国财政部部长楼继伟9日在于北京举行的中美战略与经济对话记者会上称，美国量化宽松政策有序退出是好事，但对发展中国家存在波动性影响，希望美方能够予以关注。

楼继伟再三强调，美国要有序退出QE以避免带来全球经济不平衡。这也是中美这次对话讨论的重点内容。他表示，有些波动性的影响比如在发展中国家热钱的流入流出，这给包括中国在内的一些国家在汇率管理上带来一些困难。

此前，国际货币基金组织（IMF）总裁拉加德（Christen Lagarde）称，美国经济将出现大幅反弹，取得全面复苏。但同时她也指出美国经济增长面临的风险：美联储如何以“有序”方式逐步缩减资产购买规模，以及美国财政部如何落实中期预算框架。

相关

美联储6月FOMC会议纪要重点摘要

关于10月结束QE：

尽管当前资产购买计划不是预先设定的，与会者普遍同意，如果经济能朝预期发展，QE很可能于今年晚些时候结束。关于最后阶段的缩减QE，是一次缩减150亿美元结束QE，还是先缩减100亿美元再缩减50亿美元，绝大多数与会者认为这是技术问题，对宏观经济不会有实质影响，也与首次加息时点无关。

关于工资增幅低：

两位与会者指出，迄今为止家庭净财富上升是消费者支出增加的重要支撑，而工资上涨幅度很小，导致收入增幅有限。他们认为，工资增幅提升和就业人数增加，才能支撑消费者支出持续上涨。

关于投资者缺乏确定性：

一些与会者认为，考虑到FOMC政策工具对市场利率影响的不确定性，在货币政策恢复正常化过程中，最好告知公众利率管理范围。

关于投资者过于自满：

VIX指数继续下行，接近历史低点。其他金融市场的波动性指数也在下降。一级交易商的调查结果显示，这可能反映了实际波动性低、经济消息普遍利好、货币政策路径的不确定性低、市场参与者认为潜在风险不大。

关于货币政策恢复正常化：

整体看，与会者普遍倾向采用简单明确的方式将货币政策恢复正常化，这有助于与公众沟通，增强货币政策的公信度。若FOMC委员会于今年晚些时候设计并与公众沟通货币政策恢复正常化的计划，远早于首次加息，那么可能有帮助。

绝大多数与会者表示，他们希望在货币政策恢复正常化的过程中，更多地了解不同政策工具的效果，许多人支持在此过程中，维持政策灵活性和FOMC委员会的长期运行框架。与会者要求就货币政策恢复正常化问题进行更多分析，同意在未来会议中就此商讨。

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